趣策略科创板开市满六周年，从改革“试验田”迈向科创“新高地”

2025年7月22日，科创板开市满六周年，不仅使科技企业获得了资本市场“活水”的精准滴灌，也为投资者分享中国“硬科技”红利创造了机会。

六年前，科创板应时代之需而生，承载着推动科技创新与资本市场深度融合的使命。六年后，科创板支持高新技术产业和战略性新兴产业589家企业上市，总市值超7万亿元，其中超八成公司核心产品瞄准进口替代及自主可控；IPO募集资金9257亿元，再融资募集资金1867亿元，合计超1.1万亿元。

“基于科技创新企业的真实诉求，科创板通过精准的制度设计，将产业链上下游的创新要素深度串联，加速了技术、资本、人才的高效流动与整合，推动产业生态迈向‘集群共进’。”华泰联合证券党委书记、董事长江禹表示，制度创新让资本市场的“活水”得以精准滴灌科技攻坚的关键领域。

站在新起点，科创板迎来新一轮深化改革，“1+6”政策举措落地，未来又将呈现哪些新变化和新机遇？国泰海通证券党委书记、董事长朱健表示，科创板新政在进一步聚焦“硬科技”，为科技创新企业开辟专属通道的同时，兼顾投资者保护，持续提高资本市场资源配置精准度，标志着我国资本市场服务科技创新企业进入了系统化、精准化的新阶段。

研发投入强度领跑A股

从首批25家拓荒者，到如今589家公司集结。经过六年的发展，科创板已成为中国硬科技企业上市首选地，推动了中国科技产业飞速发展。

589家上市公司主要分布于六大战略性新兴产业，行业结构布局与新质生产力发展方向相契合，其中新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等新兴产业公司占比超八成。

其中，集成电路上市公司达120家，涵盖芯片设计、制造、封测、设备、材料、软件等产业链各环节；生物医药公司110余家，汇聚了生物药、化学药、医疗器械、医药研发外包服务等多个细分领域；高端装备制造领域公司超过120家，涵盖航空航天、工业机器人、工业母机、轨道交通等多个重要产业链及生产环节。

在产业链集群协同发展的背后，科创板公司研发投入的强度持续加码。2019年～2024年，科创板公司六年研发投入金额累计超过7000亿元，其中2024年研发投入金额达到1681亿元，是2024年板块归母净利润的三倍多，同比增长6.4%，研发投入占营业收入比例中位数为12.6%，远高于其他板块（沪主板、深主板、创业板分别为2.7%、3.33%、5.3%）。

在高研发投入之下，科创板公司在科技创新方面取得了一些新进展、新突破。比如，三成科创板公司的产品或在研项目在行业内具有首创性；超八成公司核心产品瞄准进口替代及自主可控；超380家公司的850余项产品或技术达到国际先进水平；超60家公司推出全球首创性产品。

“在科创板上市，对公司而言是里程碑式的跨越，上市以来，公司深切感受到资本市场赋能科技创新的动力。上市后，公司获得了充足的资金支持，为技术研发和前沿探索注入了源头活水。”中控技术（688777.SH）董事长、总裁崔山称。

拓荆科技（688072.SH）董事长吕光泉也说，登陆科创板是该公司发展的“加速器”，上市前，拓荆科技面临研发投入大、资金需求紧张的挑战；上市后，借助科创板平台与资本市场支持，该公司突破了发展瓶颈。

另一方面，科创板放宽了市场准入，设置了多套上市标准，支持了54家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家第五套标准上市企业、1家转板企业上市，其中22家未盈利企业在上市后实现盈利并“摘U”。

泽璟制药便是科创板首家以第五套标准上市的企业。“在科创板诸多创新政策的支持下，公司使用募集资金，加快推进公司新药项目的研发，全面布局新药产业化、商业化销售和国际化合作等领域，已实现3个新药产品获批上市销售。”泽璟制药-U（688266.SH）董事长、总经理盛泽林称。

除了上市公司，参与其中的机构也深感，在科创板的推动下，中国科技创新加速突围。金浦智能总裁田华峰对第一财经称，自从科创板设立以来，在技术、资本、政策的三螺旋驱动下，科技创新的生态更加完善，科研成果的转化效率大幅度提升，中国的硬科技产业迎来了全面的爆发和突破。

国泰海通证券业务总监、投资银行业务委员会总裁郁伟君也称，开市六年来，科创板不仅是对资本市场融资平台的简单丰富，更是科技创新的加速器，通过制度突破和资源集聚，有效推动了我国科技产业从跟跑向并跑、领跑跃升。

当然，中国在核心算法、关键技术等基础研究领域，与发达国家相比仍有较大差距，资本支持科技创新仍存在一些堵点。对此，国联民生证券承销保荐有限公司总裁张明举建议，通过科创板、北交所的差异化制度，强化对“硬科技”属性的实质性审核，避免资本流向“伪创新”项目；对诸如工业软件等“刚需领域”给予特别支持。

投资吸引力增强

作为中国科技资产的承载地，这些年来科创板也为投资者分享中国科技红利创造机遇。

从科创板公司的平均市盈率来看，2019年底~2024年底，科创板平均市盈率分别为74.36倍、94.63倍、71.64倍、44.24倍、35.47倍、40.94倍，2025年7月21日的平均市盈率为52.35倍。

也就是说，科创板的平均市盈率在2020年底达到最高之后，逐步下降，到2023年底触底反弹，2024年以来估值持续提升。

有券商分析师认为，科创板估值提升，是政策扶持、并购重组、行业驱动等因素共同作用的结果。政策上，国家高度重视科技创新，出台诸多利好政策，如税收优惠、资金扶持等，还通过注册制等资本市场制度创新，吸引大量高成长企业上市；科创板新增的100余单并购交易均为具备协同效益的产业并购；行业层面，半导体、生物医药等行业发展迅猛，相关企业凭借技术优势和市场份额提升，拉高板块估值。

与此同时，科技股估值逻辑是否生变也成为市场的一大关注点。在业内看来，在经济高质量发展与结构转型背景下，科技股估值逻辑正从以净利润、PE等短期盈利指标为主导，转向锚定技术价值，这一转变由产业阶段演进、政策支持及资本耐心提升驱动，具体通过研发强度、技术稀缺性、商业化潜力、技术演进效率、生态绑定深度五大维度指标衡量，最终以“短期研发强度、中期稀缺性与效率、长期生态绑定”的三阶模型评估技术价值，其终极验证仍在于订单落地。

另一方面，科创板指数化投资新局面正加速形成，成为A股指数化投资比例最高的板块。科创板系列指数跟踪产品规模近2500亿元，其中科创50指数境内外跟踪产品规模超1800亿元。

科创板公司还通过分红、增持回购等增强投资者的获得感。超六成公司推出2024年现金分红方案，合计分红总额达386.82亿元，其中，超290家公司现金分红比例超过30%。2024年以来至2025年7月15日，470家次公司推出回购、增持方案，合计金额上限近380亿元；91家次公司利用专项贷款实施回购、增持，合计金额上限近120亿元。

在此背景之下，耐心资本也持续壮大。截至2025年一季度末，专业机构投资者活跃账户数超过7.7万户，全部机构投资者持仓占比超六成；基金类投资者持有科创板市场总市值超1.2万亿元，同比增长37%，占比超两成；沪股通、QFII、RQFII等境外专业机构投资者持仓占比超过3%，社保、保险、年金等长线基金持仓占比均超过4%，2025年一季度内，上述两类机构持仓占比均有所增加，“长钱长投”趋势逐渐增强。

国联民生证券董事长、总裁葛小波表示，在政策与产业协同驱动下，科创板的中长期投资价值正逐步显现。科创板通过大力支持开展关键核心技术攻关的科技型企业股债融资、并购重组，不断丰富指数及产品体系供给，加大对社保基金、保险资管等机构的吸引力度，吸引更多“耐心资本”进入。

“与此同时，我国在科技创新领域具有巨大潜力，新质生产力蓬勃发展，全球资本对中国科技企业的关注持续提升，未来科创板也将吸引更多的国际长线资本。”国联民生证券董事长、总裁葛小波称。

申万宏源党委书记、董事长刘健也称，未来随着科创板制度的完善，将有越来越多的优质科技创新企业直接选择在境内上市或境内境外多地上市，让我国投资者直接分享中国科技创新的红利。

从改革“试验田”迈向科创“新高地”

六年来，科创板从理念创新到机制实践，着力构建与科创企业成长特征相匹配的制度体系与市场生态。在发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行了一系列制度创新。

站在新起点，科创板迎来新一轮深化改革。6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，推出科创板“1+6”政策举措。“1”即在科创板设置科创成长层，吸纳未盈利科技型企业；“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括扩大第五套标准适用范围、试点引入资深专业机构投资者制度、面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制等。7月13日，相关配套规则正式落地。

“设立科创板成长层、重启第五套上市标准等政策，支持硬科技企业上市，助力加快技术研发和创新产品商业化，使资本市场更好适应科技型企业盈利周期长、研发投入大的特点。”吕光泉称。

海光信息（688041.SH）总经理沙超群也表示，随着“科八条”“1+6”等改革举措落地，监管政策正向激励持续强化，为科技企业优化资源配置、技术协同创新以及加速产业整合，提供了有效指引和制度保障。

“科创成长层将重点服务优质未盈利科技型企业，对未盈利上市公司进行差异化统一监管，兼顾了发展和安全，体现了我国资本市场日益增长的制度包容性、适应性，是国家坚定支持科技创新的关键一招。”招商证券党委书记、董事长霍达称。

在科创板新政之下，投行也深感面临机遇与挑战。国金证券副总裁廖卫平对第一财经称，新政之下，投行会更多关注和挖掘未盈利上市项目，科创板未盈利企业占比将提升，传统估值模型面临挑战，对券商估值能力提出新的要求，那些长期以来深耕行业并不断提升专业能力的券商，将会在科创板的新制度和新实践中胜出。

从投资者角度而言，华泰证券执行委员会委员陈天翔认为，科创板新政丰富了投资组合，更好满足投资科技创新领域的需求，对未盈利科技型企业集中管理便于投资者更好识别风险，作出理性的投资决策，更好保护投资者合法权益。

展望未来，市场也对科创板的后续发展存有诸多期待。

崔山期待，科创板能持续优化对科技企业的支持机制，在研发投入、成果转化等方面给予更精准的赋能，进一步畅通科技企业的融资渠道，助力更多企业实现技术突破。“相信随着改革的深入，科创板将培育出更多引领全球的科技创新企业，推动中国制造业向更高质量发展迈进。”他称。

“我们也期待科创板改革能进一步优化未盈利企业的持续监管机制，丰富多样化的再融资工具，强化对长期研发型企业的估值引导，提升资本市场支持科技创新的耐心与韧性。”百利天恒（688506.SH）董事长朱义说。

吕光泉期待，科创板继续深化改革，进一步优化对科技企业的估值定价机制，拓宽长期资金入市渠道，让真正的硬科技企业获得更精准的资本支持；吸引更多优质科技企业上市，加速培育具有行业竞争力的科技领军企业，推动“科技—产业—金融”良性循环，为国内经济高质量发展注入强大动力，从改革“试验田”成长为发展“示范田”。

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